2026年5月13日，港股AI板塊上演了一場史詩級爆發。智譜（02513.HK）收盤大漲 36.9%，股價報 1,150.00港元，總市值首次突破 5,000億港元大關，全天成交額達35億港元。這家公司1月8日才以116.20港元的發行價登陸港交所，短短四個月內股價已暴漲近十倍，市值從約550億港元膨脹至逾5,000億港元。
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然而這場狂歡在次日便迎來急劇轉折。5月14日，智譜股價開盤後快速從1,123港元拉升至1,229港元的日內高點，漲幅一度超9%，隨後沖高回落，股價低點約 1,073港元，振幅約13.6%。
📈 一、近期股價走勢：從破發到十倍的極致逆襲
智譜於2026年1月8日在港交所掛牌上市，發行價僅116.20港元，上市首日收盤報 131.50港元，較發行價上漲 13.17%。此後股價一路狂飆，節奏驚人：
| 時間節點 | 股價（港元） | 關鍵事件 |
|---|---|---|
| 1月8日 | 131.50 | 上市首日，收盤漲13.17% |
| 4月1日 | 915.00 | 發佈首份年報後單日漲31%，市值突破4,000億 |
| 4月13日 | 1,000 | 股價首次觸及1,000港元關口 |
| 5月13日 | 1,150.00 | 單日飆36.9%，市值首破5,000億 |
| 5月14日 | 未收盤 | 沖高回落 |
從上市到5月13日的高點，智譜股價累計漲幅約 890%，在港股市場中堪稱現象級的表現。與此同時，MiniMax（00100.HK）同期收報818.00港元，漲18.46%，總市值站上2,500億港元，整個AI大模型板塊呈現集體爆發態勢。
5月13日的暴漲有多個催化劑疊加：智譜旗艦模型GLM-5.1在全球權威編碼智能體基準測試中取得開源第一；「習特會」前夕市場風險偏好顯著上升；以及多家國際投行發布唱好報告共同推動股價飆升。
📊 二、基本面透視：虧損中的高增長邏輯
智譜於3月31日發布了上市後首份年度業績公告，核心財務數據如下：
| 指標 | 數據 | 備註 |
|---|---|---|
| 全年營收 | 7.24億元人民幣 | 同比增長132%，國內收入規模最大的大模型公司 |
| 綜合毛利率 | 41% | — |
| 年內虧損 | 47.18億元 | 同比擴大59.5% |
| 經調整淨虧損 | 31.82億元 | 同比擴大29.1% |
| MaaS API ARR | 約17億元 | 同比提升60倍 |
| API調用量增長 | 400% | Q1定價上漲83%後 |
這份財報的核心矛盾顯而易見——收入高速增長但虧損同步擴大。年內虧損47.18億元，經調整淨虧損31.82億元，主要用於下一代模型迭代的戰略性研發投入。
真正令華爾街興奮的，是智譜API業務的爆發式增長。截至2026年3月底，API平台年化收入已達2.5億美元，年初至今增長6.4倍，12個月暴漲60倍，直指管理層「2026年底10億美元ARR」的目標。更關鍵的是，智譜在API定價上漲83%的同時，調用量不降反升400%，量價齊升的格局意味著公司已具備實質性的定價權。
智譜CEO張鵬以國際同行Anthropic的快速增長來解釋這一現象——「當模型足夠強，API本身就是最好的商業模式」。他認為，智能的質量創造定價權，企業和用戶的深度使用創造增長的規模效應。
🔬 三、技術護城河：GLM系列模型的躍遷之路
智譜股價能從發行價一路飆升至1,150港元，最核心的支撐來自其技術路線的持續進化。
🖥️ 2026年2月，智譜上線並開源GLM-5，在全球權威的Artificial Analysis榜單中位居全球第四、開源第一，能更深入地理解工程邏輯，應對複雜的開發場景。GLM-5上線後需求激增，併發訪問量突破規劃上限，智譜為此啟動了「算力合夥人」招募計劃。
⚡ 2026年4月8日，智譜發布旗艦開源模型GLM-5.1，在完成長程任務方面取得顯著提升，能在單次任務中持續工作超過8小時，最終交付工程級成果，並再次提價10%。
🏆 2026年5月12日，全球權威評測機構Artificial Analysis發布全新Coding Agent Index。結果顯示，智譜GLM-5.1（在Claude Code中運行）取得開源模型全球第一，在SWE-Bench-Pro-Hard-AA、Terminal-Bench v2、SWE-Atlas-QnA三大主流基準上跑贏同期所有開源對手。這成為5月13日股價飆升最直接的技術面催化劑。
智譜創始人唐杰在社交平台發文預測，大模型今年的最大突破將是解決長程任務，這一能力將推動行業從「一人公司」快速演進至「無員工公司」，自主智能體系統將成為下一個技術前沿。
🏦 四、華爾街分歧：樂觀中的隱憂
隨著智譜股價不斷創新高，華爾街分析師給出的目標價也在快速追趕：
| 機構 | 評級 | 目標價（港元） | 觀點 |
|---|---|---|---|
| 招商證券 | 增持 | 1,282 | 預測2025-2028年營收複合增長172% |
| 國盛證券 | 買入 | 1,239 | 給予2027年75倍P/S，看好GLM-5.1編碼能力 |
| 瑞銀 | 買入 | 1,160 | 看好商業化突破，預測2025-27年營收複合增長率231% |
| 摩根士丹利 | 增持 | 990 | 上調目標價，看好Token經濟爆發 |
| 摩根大通 | 超配 | 950 | 上調營收預測46%-78%，預計2029年實現盈利 |
然而，多位分析師對估值和短期風險也提出了警示。滙豐報告指出，智譜與MiniMax兩家公司自由流通股數量極少，智譜的自由流通股比例僅為 4%，預估基石投資者所持有的 6% 股份於 7月7日 解禁，另外40%的股份由員工及其他持有人持有，將從明年1月起陸續解禁。稀缺性溢價或將逐漸消失，這種預期令機構資金在高位更加謹慎。
國金證券最新行業報告則指出，國內模型廠Token與ARR均實現躍進式增長，智譜API ARR已突破2.5億美元，三度漲價仍供不應求，2026年算力產業鏈已實質性進入全鏈通脹階段，算力短缺程度持續升溫。
⚠️ 五、風險因素：解禁壓力、高估值與行業競爭
投資者在關注智譜長期前景的同時，也需要審視以下潛在風險：
🔒 7月解禁壓力：滙豐報告指出，智譜自由流通股數量極少，實際流通盤只有2.67%。預估基石投資者所持有的約6%股份於7月7日解禁，解禁規模佔總股本20%以上。10倍漲幅裡，流通結構溢價也做出了不小貢獻。部分機構資金考慮提前離場，避免解禁前的不確定性風險。
📊 極高估值水平：智譜目前仍處於巨額虧損階段，年內虧損47.18億元，經調整淨虧損31.82億元。瑞銀指出，市場對今年智譜的市銷率共識為145倍，即使估值偏高，但認為智譜已充分準備可受益於Token需求激增的長期利好。國盛證券採用P/S估值法，給予2027年75倍P/S，目標價1,239港元，但公司預計要到2029年才能實現盈利。
🛠️ 平台化產品劣勢：極光分析指出，智譜在API調用上排名靠前，但在平台化產品層面仍相對缺乏優勢，Token價格上也容易被頭部企業擠壓生存空間。
💰 大規模解禁對短期股價的實際影響：除了解禁規模本身，投資者還需關注解禁後的實際拋壓。若早期股東選擇在高位套現，短期內可能對股價形成顯著壓力。智譜股價自上市以來已累計上漲近十倍，早期投資者的獲利空間極為可觀，解禁後的拋售動機不容忽視。
💎 總結
智譜從上市首日131.50港元到5月13日的1,150港元，四個月內完成近十倍漲幅，是中國AI大模型賽道資本化的標誌性事件。驅動這輪估值躍遷的核心邏輯，是API業務的量價齊升——定價上漲83%的同時調用量暴增400%，GLM-5.1在全球編碼智能體基準中取得開源第一，以及CEO張鵬提出的「智能上界決定定價權」的商業化路徑。
但潛在風險同樣不容忽視：7月大規模解禁即將到來，巨額虧損仍未收窄，平台化產品層面相對缺乏優勢。招商證券1,282港元和國盛證券1,239港元的目標價已被5月13日的收盤價觸及，大摩990港元和摩通950港元的目標價更已被大幅超越——分析師要麼繼續追趕上調目標價，要麼可能開始調降評級。對於投資者而言，在技術信仰與估值紀律之間，需要做出謹慎的平衡。
⚠️ 免責聲明：本文僅供參考，不構成任何投資建議或要約。股票投資涉及高風險，未必適合所有投資者。歷史回報不代表未來表現。投資前請自行評估風險，必要時諮詢獨立專業意見。
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本文為資訊與教育用途，不構成投資建議，亦不提供個別證券的買賣建議、目標價或投資評級。內容並非因應任何個別人士的投資目標、財務狀況或特定需要而編製。投資涉及風險，你可能損失全部本金；過往表現並非未來表現的指標。作出投資決定前，請考慮諮詢持牌專業人士。
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