同一個 AI 敘事，今日在亞洲市場出現兩種完全相反的定價：韓國的記憶體製造商被資金瘋狂追捧，KOSPI 大漲 3.56% 再創階段新高；而剛剛交出「收入與盈利雙雙勝預期」成績表的騰訊（0700.HK），卻因為 AI 資本開支急增與自由現金流轉負，被市場拋售 4.46%，拖住整個港股大市。這一升一跌之間，正好說明現階段市場如何看待 AI——獎勵「賣鏟子的人」，質疑「燒錢買鏟的人」。
- 港股微跌：恒指收 25,396.51（-0.17%），騰訊績後急挫 4.46% 成最大拖累，滙豐（+1.48%）與港交所（+0.39%）撐住大市。
- A 股偏軟：上證收 3,926.96（-0.50%）、深證成指 -0.87%，半導體板塊個別發展。
- 日股續強：日經 225 收 68,308.59（+1.16%），逼近 6 月歷史高位；東京威力科創升 2.13%。
- 韓股最亮眼：KOSPI 收 6,813.34（+3.56%），五日累升 7.04%；SK 海力士升 5.92%、三星電子升 4.89%，記憶體超級週期持續發酵。
四大市場收市數據
| 指數 | 收市 | 升跌 | 備註 |
|---|---|---|---|
| 恒生指數 | 25,396.51 | -0.17%（-43.66） | 52 週高位 28,056、低位 22,518 |
| 國企指數 | 8,426.49 | -0.23% | — |
| 恒生科技指數 | 4,792.39 | +0.33% | 年初至今仍跌約 13.6% |
| 上證綜合指數 | 3,926.96 | -0.50% | 守住 3,900 關口 |
| 深證成份指數 | 14,289.44 | -0.87% | — |
| 日經 225 | 68,308.59 | +1.16%（+784.53） | 逼近 6 月高位 69,317 |
| 韓國 KOSPI | 6,813.34 | +3.56%（+234.30） | 五日 +7.04%、年初至今 +61% |
今日大事拆解
一、騰訊業績「勝預期」為何反而跌 4.46%？
騰訊昨日收市後公佈第二季業績：收入按年升 11%、經調整純利多賺約 9%，兩項核心數字均勝市場預期。但股價今日高開後一路走低，收報 441.00 港元，跌 4.46%，成交超過 6,600 萬股。問題不在盈利，而在三個數字：第一，上半年資本開支超過 800 億元人民幣，按年大增 82%，第二季單季開支飆至約 528 億元，主要用於採購 AI 算力；第二，第二季自由現金流轉為負 138 億元人民幣——這是市場最受驚的一項；第三，市場憂慮公司或因此縮減股份回購規模。隔夜美國預託證券已先跌約 4%，今日港股只是追落後。華爾街的解讀相當一致：基本盤穩住了，AI 價值開始在廣告業務顯現，但投入週期比想像中長，利潤兌現需要時間。
二、記憶體超級週期：「賣鏟人」市值超車
與騰訊形成強烈對比的，是整條記憶體產業鏈。彭博今日報道，內地記憶體製造商長鑫存儲（CXMT）市值已超越騰訊，成為中國市值最高的企業——這個象徵意義極大：AI 時代的資本市場，正在把最高的估值給予供應瓶頸的持有者。韓國兩大記憶體巨頭今日繼續狂奔：SK 海力士收 1,593,000 韓圜，升 5.92%；三星電子收 268,000 韓圜，升 4.89%。高盛近日維持 KOSPI 年底 12,000 點的進取目標，理據正是「本輪記憶體週期比以往更長」。
三、日股連日創高後續升，日圓偏弱加持
日經 225 今日再升 1.16% 至 68,308.59，昨日 TOPIX 才剛創收市歷史新高。動力同樣來自 AI 與半導體：東京威力科創升 2.13%、軟銀集團升 1.00%；日圓偏弱亦為出口股與銀行股提供支持。日經距離 6 月中創下的 69,317 點高位，只差約 1.5%。
板塊與個股異動
港股：騰訊（-4.46%）一隻股份已拖低恒指過百點，但大市僅微跌 43 點，因為資金明顯流入金融股避風——滙豐控股升 1.48% 收 163.00 港元、港交所升 0.39%。其餘科技股個別發展：阿里巴巴微跌 0.57%、美團跌 0.44%、小米跌 1.82%，中芯國際靠穩升 0.22%。科指全日仍能收升 0.33%，反映騰訊的跌幅被其他成分股抵銷，市場並非全面看淡中國科技，只是針對「高資本開支」重新定價。
A 股：上證指數半日轉弱後收跌 0.50%，深證成指跌 0.87%，成長股壓力大於價值股，與港股同一邏輯。
日股：半導體設備與銀行雙引擎，東京威力科創（+2.13%）領漲權重。
韓股：全面爆升。要留意的是，韓股今年的波動極為誇張——七月底曾在一個月內急瀉，年內多次觸發熔斷，如今五日反彈 7%，年初至今累升 61%。這種市場的升幅與風險是同一枚硬幣的兩面。
Chris 部署筆記（教育框架）
以下是我今晚會放在案頭的幾個觀察位，屬一般市場觀察與教學用途，不構成任何個人化建議：
- 恒指區間：今日低點 25,288 與昨日收市 25,440 之間形成短線整固區，騰訊消化業績需時，指數能否守住 25,300 一帶值得留意。
- 騰訊的關鍵問題：自由現金流轉負，是算力採購高峰期的一次性現象，還是 AI 軍備競賽下的長期常態？下一季的資本開支指引比任何目標價都重要。
- 韓股的風險意識：五日升 7%、一年升逾一倍的市場，回調同樣可以又急又深。追高之前，先問自己能否承受今年七月那種單月急瀉。
- 日經技術位：距 6 月高位 69,317 約 1.5%，若突破將進入無阻力區，但日圓匯價是最大變數。
今晚美股看點
亞洲的記憶體狂熱今晚會否傳導至美股？三個焦點：第一，美光（MU）等記憶體相關股份會否接力韓國同業；第二，思科昨晚業績與指引均勝預期，科技股情緒有支持；第三，市場繼續消化本週 CPI 數據對 9 月議息的影響。明日同一時間，我會在美股收市總結拆解結果。
今日知識點：自由現金流（FCF）
騰訊今日的跌幅是一堂免費的財務課。自由現金流 = 經營現金流 − 資本開支。一間公司可以「賺錢」（會計盈利增長）但同時「燒錢」（自由現金流為負），因為買設備、買算力的支出不會即時全數反映在損益表，卻會實實在在流走現金。市場願意為盈利增長付出估值，但當自由現金流轉負，就意味回購、派息的彈藥減少——這正是騰訊「業績勝預期但股價跌」的核心原因。看科技股，盈利與自由現金流兩條線都要看。
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資料來源：Google Finance、TradingView，數據截至 2026 年 8 月 13 日亞洲市場收市。
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